Vous saurez
- Passer de la capitalisation boursière à une valeur d’entreprise simplifiée
- Calculer un EV/EBITDA avec numérateur et dénominateur de même périmètre
- Revenir d’une valeur d’entreprise à une valeur des fonds propres sans oublier la dette
À retenir
- La capitalisation valorise les fonds propres; la valeur d’entreprise ajoute notamment la dette nette pour représenter les apporteurs de capitaux.
- L’EBITDA précède intérêts, impôt et certains coûts non monétaires, mais il n’est ni un flux de trésorerie ni une mesure universelle de performance.
- Dette, trésorerie, loyers, retraites, minoritaires et actifs non opérationnels doivent suivre une convention documentée et cohérente.
01
Construire le pont de financement
Commencez par la capitalisation, soit le cours multiplié par le nombre d’actions cohérent. Dans une convention simplifiée, ajoutez la dette financière et retranchez la trésorerie disponible pour obtenir une valeur d’entreprise; exposez séparément les autres ajustements éventuels.
Toute trésorerie n’est pas nécessairement excédentaire et toute dette comptable n’a pas le même rang. Une entreprise peut avoir besoin d’un niveau minimal de cash pour fonctionner; l’analyste doit donc publier sa convention plutôt que traiter automatiquement chaque dirham de trésorerie comme distribuable.
02
Aligner EV et EBITDA
L’EV/EBITDA compare une valeur avant rémunération des créanciers et actionnaires à un résultat opérationnel avant intérêts. Vérifiez que les acquisitions, cessions, filiales consolidées et éléments exceptionnels couvrent le même périmètre dans les deux termes.
L’EBITDA ignore les investissements, le besoin en fonds de roulement et l’impôt; deux entreprises au même multiple peuvent donc générer des flux disponibles très différents. Les secteurs financiers, où dette et activité sont imbriquées, nécessitent généralement d’autres approches.
03
Revenir aux actionnaires
Une valeur d’entreprise implicite obtenue par un multiple doit être rapprochée de la dette nette et des ajustements retenus pour calculer une valeur des fonds propres. Oublier cette étape attribuerait aux actionnaires une valeur qui rémunère aussi les créanciers.
Divisez ensuite par un nombre d’actions dilué cohérent, puis testez les scénarios de dette et de trésorerie. Sur une société très endettée, une petite variation de valeur d’entreprise peut produire une variation beaucoup plus forte de la valeur par action.
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