À retenir
- 01Le numérateur couvre les apporteurs de capitaux et le dénominateur est avant intérêts.
- 02EBITDA publié, ajusté ou reconstruit doit être réconcilié, car les exclusions peuvent varier.
- 03Capex, BFR, impôt, croissance, cycle et qualité comptable restent hors du multiple simple.
01Formule
EV/EBITDA = valeur d’entreprise ÷ EBITDA de la période cohérente
- EV
- valeur d’entreprise à une date avec ajustements explicités
- EBITDA
- résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements selon la définition retenue
Méthode — Un EBITDA ajusté exige un pont vers la mesure comptable la plus proche; utiliser la même définition et le même périmètre pour les pairs.
02Pourquoi cela compte à Casablanca
Sur la cote casablancaise, vérifiez si l’émetteur publie EBITDA, EBITDA courant ou un agrégat maison, et si les locations, subventions, participations et éléments non récurrents sont traités pareil. Utilisez un exercice clos ou un cumul douze mois clairement daté. Ce multiple est généralement inadapté aux banques et assureurs et incomplet pour les sociétés très capitalistiques.
03Exemple en MAD
Cas hypothétique · 30 août 2026
Un multiple EV/EBITDA hypothétique de 7,5 fois
Société Pédagogique K présente hypothétiquement une EV de 1,8 milliard MAD et un EBITDA réconcilié de 240 millions MAD sur douze mois. Exemple entièrement hypothétique, sans lien avec un émetteur réel ni avec une recommandation d’investissement.
1 800 000 000 MAD ÷ 240 000 000 MAD = 7,5× d’EV/EBITDA hypothétique.
Le multiple fictif n’indique ni décote ni surcote sans pairs comparables, croissance, capex, BFR, cycle et définition homogène de l’EBITDA.
04Comment le lire
- Comparer uniquement des modèles, périodes, devises et conventions d’EBITDA proches.
- Expliquer la différence de multiple par croissance, marge, risque, capital engagé et cycle plutôt que par une moyenne brute.
- Rapprocher EBITDA du flux d’exploitation et du free cash flow pour voir ce que le multiple ignore.
Limites
- L’EBITDA ignore capex, variations de BFR, intérêts et impôt.
- Les ajustements non normalisés peuvent empêcher une comparaison directe.
- Un EBITDA nul ou négatif rend le multiple non significatif ou trompeur.
Erreurs fréquentes
- Mélanger EV après IFRS 16 et EBITDA avant loyers sans ajustement cohérent.
- Comparer un EBITDA semestriel non annualisé à une EV courante comme s’il couvrait douze mois.
- Conclure qu’un multiple faible suffit pour recommander un titre.
Vérification rapide
Pourquoi EV/EBITDA ne remplace-t-il pas une analyse de trésorerie?
- AParce que l’EBITDA ignore notamment capex et variation du BFR
- BParce que l’EV est un volume de titres
- CParce que l’EBITDA inclut toujours le free cash flow
Voir la réponse
Parce que l’EBITDA ignore notamment capex et variation du BFR. L’EBITDA est avant plusieurs décaissements économiques; il doit être complété par capex, BFR, impôts, financement et qualité des comptes.
Sources et références
- Defining the Value of an Investment
Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) — Définitions investisseur de la valeur comptable, du P/B, de la valeur d’entreprise et d’EV/EBITDA.
Consulté le 30 août 2026
- Financial Reporting Manual — Topic 8: Non-GAAP Measures
U.S. Securities and Exchange Commission — Nature et limites des mesures non normalisées telles que l’EBITDA et le free cash flow.
Consulté le 30 août 2026
- IFRS 18 — Presentation and Disclosure in Financial Statements
IFRS Foundation — Présentation du résultat, sous-total opérationnel et mesures de performance définies par la direction; application selon la date d’effet et le référentiel de l’émetteur.
Consulté le 30 août 2026
- Les documents d’information qu’il faut absolument connaître
Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC) — Hiérarchie et consultation des documents d’information financière destinés aux investisseurs.
Consulté le 30 août 2026