Vous saurez
- Calculer un P/B sur des capitaux propres attribuables et un nombre d’actions cohérents
- Relier le multiple au ROE, à la croissance, au risque et au coût des fonds propres
- Définir un groupe comparable respectant les particularités sectorielles et comptables
À retenir
- Le P/B compare le cours à une valeur comptable par action; il ne mesure pas directement une valeur de liquidation immédiatement réalisable.
- Un P/B supérieur à un peut accompagner un ROE durablement élevé, mais la dette, le risque et la qualité des actifs peuvent aussi gonfler le rendement.
- Les bilans d’une banque, d’un assureur et d’un industriel remplissent des fonctions différentes; leur classement transversal de P/B ou ROE est fragile.
01
Construire une valeur comptable cohérente
Calculez la valeur comptable par action avec les capitaux propres attribuables aux actionnaires ordinaires et un nombre d’actions cohérent à la date retenue. Identifiez les intérêts ne donnant pas le contrôle, les instruments hybrides et les actifs incorporels si votre convention les traite séparément.
Le P/B est le cours divisé par cette valeur comptable par action. Une décote sous un ne signifie pas automatiquement que le titre est bon marché: le marché peut anticiper des pertes, une faible rentabilité, des actifs surévalués ou un coût du capital élevé.
02
Faire dialoguer P/B et ROE
Le ROE rapporte un résultat attribuable aux capitaux propres moyens. Un ROE supérieur au rendement exigé peut soutenir une prime sur la valeur comptable si la performance est durable, mais ce lien dépend aussi de la croissance, de la distribution et du risque.
Décomposez la hausse du ROE: amélioration de marge, meilleure utilisation des actifs ou levier plus élevé. Un ROE renforcé par une base de fonds propres trop faible peut augmenter le risque plutôt que créer une qualité économique durable.
03
Comparer dans le bon secteur
Pour une banque cotée à Casablanca, les capitaux propres, la qualité du crédit et les contraintes prudentielles sont centraux. Pour un industriel, les actifs productifs, la dette, les cycles et les incorporels appellent une lecture différente; le même multiple n’a donc pas le même sens.
Sélectionnez des pairs partageant modèle économique, réglementation, géographie et conventions comptables, puis expliquez les écarts au lieu d’appliquer la médiane aveuglément. Si le groupe ne contient que deux valeurs hétérogènes, présentez la comparaison comme indicative.
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