À retenir
- Le rendement à l’échéance est le taux qui égalise le prix et la valeur actuelle des flux prévus.
- Il tient compte des coupons, du remboursement et du temps restant jusqu’à l’échéance.
- Le rendement effectivement réalisé dépend notamment du réinvestissement des coupons et du paiement des flux.
- Relier le prix aux coupons et au remboursement
- Distinguer rendement courant et actuariel
- Expliquer l’effet d’une revente ou d’un réinvestissement
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Un taux qui réconcilie un prix et des flux
Le rendement à l’échéance est le taux qui égalise le prix payé et la valeur actuelle des paiements prévus jusqu’au remboursement. Il tient compte du montant des coupons, de leurs dates et du principal. Il permet donc de comparer des obligations dont les coupons ou les prix sont différents, à condition d’utiliser des conventions compatibles.
Une obligation achetée sous son nominal peut offrir un rendement actuariel supérieur à son coupon : l’investisseur perçoit les coupons et récupère, au remboursement prévu, un principal supérieur au prix d’achat. Au-dessus du nominal, ce mouvement joue dans l’autre sens. Le calcul décrit les flux retenus, y compris les éventuelles modalités particulières.
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Pourquoi le rendement courant ne suffit pas
Le rendement courant rapporte simplement le coupon annuel au prix. Il ignore le gain ou la perte entre ce prix et le remboursement final, ainsi que le calendrier détaillé. Pour une obligation sans coupon achetée avec une décote, il serait nul alors que le remboursement prévu peut produire un résultat positif.
Le rendement actuariel règle ce problème en actualisant l’ensemble des flux. En revanche, comparer des taux affichés sur des fréquences différentes exige une conversion : un taux nominal semestriel et un taux annuel effectif ne représentent pas exactement la même capitalisation. Une comparaison précise annonce sa base et son calendrier.
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Du taux calculé au résultat réalisé
Le rendement à l’échéance n’est pas le relevé futur du compte. Il se rapporte aux flux contractuels retenus et à leur échéance. Une revente anticipée remplace le remboursement prévu par un prix de marché encore inconnu. Un défaut ou un remboursement anticipé modifie également la séquence de paiements.
Pour retrouver le même taux composé sur la durée, les coupons intermédiaires doivent aussi être réinvestis dans des conditions compatibles avec le calcul. C’est pourquoi le résultat d’une stratégie obligataire se lit avec deux dimensions : le rendement calculé à l’entrée et les possibilités de placement ou de consommation des flux pendant la détention.