Cas pratique : analyser Attijariwafa Bank

À la différence d'une entreprise industrielle, une banque ne présente pas de «chiffre d'affaires» classique. Le premier agrégat de référence est le Produit Net Bancaire (PNB) : marge d'intérêts + commissions + résultat des opérations de marché. Pour ATW, le PNB consolidé s'est régulièrement situé autour de 22–26 milliards MAD ces dernières années, avec une part africaine en croissance.

Du PNB, on déduit les charges générales d'exploitation (salaires, IT, réseau) pour obtenir le Résultat Brut d'Exploitation (RBE). Le coefficient d'exploitation (charges / PNB) mesure l'efficacité : plus il est bas, mieux c'est. ATW maintient un coefficient autour de 45–50%, dans la moyenne des banques régionales bien gérées.

Le coût du risque représente les provisions passées pour couvrir les créances douteuses. C'est le levier le plus volatile du résultat bancaire : en période de stress économique (Covid, sécheresse au Maroc, crise de change en Afrique), le coût du risque monte et fait chuter le résultat net même si le PNB reste stable.

Pour ATW, le coût du risque normalisé (hors chocs exceptionnels) tourne autour de 0,8–1,2% de l'encours de crédit. Si ce ratio dépasse 1,5% de façon durable, c'est un signal de détérioration de la qualité du portefeuille à investiguer. Comparez le taux de créances en souffrance (NPL ratio) : ATW publie ce chiffre dans ses publications semestrielles.

Le PER (Price-to-Earnings) d'ATW a historiquement oscillé entre 12x et 20x selon le cycle. Un PER < 14x sur ATW a souvent constitué un point d'entrée intéressant sur les 10 dernières années. Mais le PER seul ne suffit pas : une banque peut afficher un PER faible simplement parce que le marché anticipe une dégradation future des bénéfices.

Complétez toujours avec le Price-to-Book (PBR = Cours / Capitaux propres par action). Un PBR > 2x signifie que le marché valorise la franchise ATW à plus du double de sa valeur comptable — signe de confiance dans son ROE élevé. Si le ROE (return on equity) dépasse durablement le coût du capital, un PBR > 1 est justifié. Pour ATW, le ROE se situe généralement entre 14% et 18%.