Le coût du capital (WACC)

La dette a un coût évident : les intérêts. Mais les fonds propres aussi ont un coût, moins visible : c'est le rendement qu'exigent les actionnaires pour accepter le risque d'investir dans l'entreprise plutôt que dans un placement sûr. Ignorer ce coût d'opportunité est une erreur fréquente.

Le coût des fonds propres se construit à partir du taux sans risque (les Bons du Trésor marocains) augmenté d'une prime de risque actions. Plus une entreprise est risquée, plus ses actionnaires exigent de rendement, plus son coût des fonds propres est élevé.

Le WACC est la moyenne du coût des fonds propres et du coût de la dette, pondérée par leur poids respectif dans le financement. La dette étant généralement moins chère que les fonds propres (et déductible fiscalement), un peu de dette peut abaisser le WACC — jusqu'à un seuil au-delà duquel le risque accru le fait remonter.

Sur la BVC, le WACC se situe couramment dans une fourchette de 9 à 13 % selon le profil de risque de la valeur. Ce n'est pas une science exacte : les hypothèses (prime de risque, bêta) introduisent de la subjectivité, qu'il faut assumer avec des fourchettes plutôt que de faux chiffres précis.

Le WACC joue deux rôles. Comme seuil de rentabilité : un projet ou une entreprise qui rapporte moins que son WACC détruit de la valeur, même s'il est bénéficiaire comptablement. Le ROCE comparé au WACC est un test de création de valeur redoutable.

Comme taux d'actualisation : dans un DCF, les flux futurs sont ramenés à leur valeur d'aujourd'hui en les divisant par (1 + WACC) puissance le nombre d'années. Un WACC plus élevé écrase la valeur des flux lointains — c'est pourquoi les valeurs de croissance souffrent quand les taux montent.