Le 24 septembre 2025 restera gravé dans la mémoire des investisseurs qui suivent HPS. La veille au soir, le 23, le leader des solutions de paiement publiait ses résultats semestriels. Le lendemain matin, le verdict du marché tombait, brutal et sans appel : le titre plongeait de 10%, sa limite de baisse, dans des volumes d’échanges massifs. La raison? Une perte nette de 47 millions de dirhams, là où le marché attendait un bénéfice.
Pourtant, au milieu de cette tempête, la direction de HPS a tenu un discours d’une confiance inébranlable, réaffirmant ses objectifs annuels ambitieux. Alors, comment décrypter cette situation paradoxale? Le marché a-t-il raison de sanctionner aussi durement, ou est-il passé à côté de l’essentiel, créant une opportunité rare pour les investisseurs patients? Plongeons au cœur du réacteur HPS pour y voir plus clair.
1. La Scène du Crime : Que Disent Vraiment les Chiffres du Semestre?
À première vue, le tableau est sombre. Un bénéfice de 40 MDH au S1 2024 qui se transforme en perte de 47 MDH un an plus tard, c’est un choc. Mais en finance, le diable se cache souvent dans les détails. Deux coupables principaux, non-opérationnels, expliquent cette contre-performance.
- Le Coupable n°1 : L’Effet de Change :
Le premier responsable est la volatilité des devises. HPS, par son activité internationale, est très exposée au dollar. La direction a chiffré l’impact négatif des taux de change à 39,1 MDH sur son EBITDA (l’équivalent de l’excédent brut d’exploitation). En retraitant cet effet, la croissance du chiffre d’affaires n’est plus de 16,4%, mais de +25,7%, un chiffre bien plus robuste et même supérieur aux objectifs annuels du groupe. L’activité commerciale sous-jacente est donc bien là, mais elle a été masquée par les turbulences monétaires. - Le Coupable n°2 : Le « Sacrifice » Stratégique du SaaS
Le second facteur est un choix stratégique assumé : la transition vers le modèle SaaS (Software-as-a-Service). Pour faire simple, HPS passe d’un modèle où elle vendait des « licences » avec une reconnaissance importante du revenu au début du contrat, à un modèle « d’abonnement » où les revenus sont lissés sur plusieurs années.
C’est un investissement pour l’avenir : cela crée une base de revenus récurrents, stables et mieux valorisés à long terme. Mais à court terme, cela pèse mécaniquement sur les chiffres comptables. Le marché était prévenu de cet effet, mais il a été surpris par l’ampleur de l’impact sur la rentabilité.
En résumé, la perte affichée est moins le symptôme d’une maladie opérationnelle que la conséquence d’un choc externe (les devises) et d’un investissement stratégique (le SaaS).
2. Le Verdict du Marché : « Montrez-le-moi d’abord! »
Le 24 septembre, le marché n’a pas fait dans la dentelle. La chute de -10% s’est faite dans des volumes exceptionnels : plus de 83 000 titres échangés, soit plus de 10% du volume total de la Bourse de Casablanca ce jour-là. C’est ce qu’on appelle une journée de capitulation.
Pourquoi une réaction si violente?
- La Psychologie du Chiffre Rouge : Une perte nette est un signal puissant qui efface toutes les nuances. Pour beaucoup, « perte » signifie « problème », point final.
- Le Scepticisme Ambiant : La direction demande au marché de croire à un second semestre spectaculaire pour rattraper le retard. Face à une perte tangible, la réaction naturelle des investisseurs est de dire : « Prouvez-le. Montrez-nous les résultats avant que nous y croyions à nouveau ».
Cette sanction est donc le reflet d’une aversion au risque à court terme. Le marché a choisi de pricer le pire scénario en attendant des preuves concrètes du redressement promis.
3. La Thèse d’Investissement de HPS : Les Raisons d’y Croire
Face à ce scepticisme, le management de HPS a des arguments solides pour justifier sa confiance.
- L’As dans la Manche : Un Carnet de Commandes Record
C’est l’argument massue. Le « backlog » (les revenus déjà signés mais pas encore comptabilisés) a explosé : +83,7% à fin août 2025 par rapport à fin 2024. Ce n’est pas de l’espoir, c’est du business contractualisé qui offre une visibilité inédite sur les revenus du second semestre et au-delà. - La Stratégie « Bimodale » : Le Pragmatisme avant Tout
Alors que HPS pousse son modèle SaaS, elle a récemment signé deux méga-contrats en Asie en mode « On-Premise » (l’ancien modèle).
Contradictoire? Non, tactique. Ces contrats génèrent des revenus et du cash-flow immédiats qui permettent de financer et d’amortir les coûts de la transition SaaS. En clair, HPS utilise son présent pour construire sereinement son avenir. - Le Recentrage Stratégique : Un « Pure Player » du Paiement
HPS a finalisé la cession de son activité de « testing », moins rentable. L’objectif est clair : se concentrer à 100% sur son cœur de métier à forte marge, le paiement. Cela simplifie l’histoire pour les investisseurs et rend l’entreprise plus lisible et plus attractive.
4. L’Analyse Technique : Que nous dit le Graphique?
Après une telle purge, le graphique devient une feuille de route essentielle. Voici une lecture studieuse de la situation, en se basant sur les faits.
- La Rupture Baissière est Confirmée : Il faut être clair : la grande ligne de tendance haussière de moyen terme (la ligne oblique) a été violemment enfoncée. C’est un signal baissier majeur qui indique que la dynamique positive qui soutenait le titre depuis des mois est terminée. Ignorer ce signal serait une erreur. La tendance de fond est désormais, au mieux, neutre, au pire, baissière.
- Un Arrêt Forcé, Pas un Support Choisi : Le point est crucial. Le cours a clôturé à 508,70 DH non pas parce que les acheteurs ont défendu ce niveau, mais parce qu’il a heurté la limite de baisse journalière de -10%. Cela signifie que la pression vendeuse n’était peut-être pas épuisée à la clôture. Le marché n’a pas « choisi » ce support, il y a été contraint par la réglementation. La séance suivante sera donc déterminante pour voir si les acheteurs se manifestent réellement.
- L’Atterrissage sur la Zone de Support Finale : La chute a amené le cours en plein cœur de la zone de support horizontale verte (délimitée entre 510 et 500 DH environ). Cette zone n’est pas anodine : elle correspond aux plus bas juillet 2024. C’est une zone de « mémoire » pour le marché, où des acheteurs étaient massivement intervenus par le passé. C’est la dernière ligne de défense avant une chute plus profonde.
- Les Niveaux de Fibonacci : Le cours a traversé plusieurs niveaux Fibo intermédiaires comme s’ils n’existaient pas, ce qui témoigne de la violence de la panique vendeuse. Il a pulvérisé le niveau 0.236 (541,8 DH) et a clôturé à 508,7 DH. Ce niveau de clôture se situe 2,7% au-dessus du niveau 0 de Fibonacci (495,8 DH), qui représente le point de départ de la dernière grande vague de hausse. Le fait de clôturer sous le premier retracement (0.236) est un signe de faiblesse, mais la tenue (pour l’instant) au-dessus du point de départ (0.0) est le dernier rempart des acheteurs.
- Les Indicateurs de Momentum :
- RSI : Le RSI est tombé en zone de survente extrême (nettement en dessous de 30). C’est le signe d’un mouvement excessif, d’une capitulation. Cela ne signifie pas qu’il faut acheter immédiatement, mais que la pression vendeuse est à bout de souffle et qu’un rebond technique est de plus en plus probable.
- MACD : L’indicateur a logiquement plongé, avec un croisement baissier validant la pression vendeuse. Le signal à guetter maintenant est une perte de momentum baissier (l’histogramme qui commence à remonter) ou un futur croisement haussier qui viendrait confirmer un retournement.
- Le Verdict des Volumes : Le pic de volume massif sur la bougie rouge du 24 septembre est un volume de capitulation. C’est le moment où les vendeurs paniqués « jettent l’éponge ». Très souvent, ces pics de volume marquent un point bas de marché à court ou moyen terme.
Conclusion Technique : Le titre est dans une situation de « combat ». La tendance haussière de moyen terme est cassée (signal négatif), mais la chute a été si brutale qu’elle a amené le cours sur une zone de support majeure avec des indicateurs de survente extrême et un volume de panique. Le rapport risque/rendement est devenu intéressant pour les investisseurs contrariens.
- Le Scénario de l’Opportunité : Si le cours parvient à construire une base au-dessus de la zone 500-510 DH, la purge est probablement terminée. Un premier signal d’achat prudent serait une réintégration et une clôture nette au-dessus du niveau Fibo des 517,8 DH, puis une accélération au-dessus de la résistance des 540 DH.
- Le Scénario du Risque : Une cassure confirmée en clôture hebdomadaire sous la zone de support des 500 DH invaliderait ce dernier rempart et ouvrirait la porte à une baisse plus profonde.
Le Dilemme de l’Investisseur – Panique ou Patience?
Nous sommes face à une dichotomie classique : la vision à court terme du marché, effrayée par une perte comptable, contre la vision à long terme du management, rassuré par un carnet de commandes historique.
La sanction boursière a été violente, mais elle a ramené le titre sur des niveaux de support techniques et de valorisation qui méritent une attention particulière. Pour l’investisseur à long terme qui croit en la stratégie de HPS et en sa position de leader mondial, cette zone de prix pourrait constituer une excellente opportunité d’entrée ou de renforcement, à condition d’accepter une volatilité accrue.
Le second semestre 2025 sera le juge de paix. Si HPS délivre la performance promise, la réaction du marché pourrait être aussi spectaculaire à la hausse qu’elle l’a été à la baisse. La patience est souvent la plus grande vertu en bourse.
Avertissement à titre indicatif
Cette analyse est fournie à des fins purement informatives et éducatives. Elle se base sur des données de marché publiques à un instant T et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement, une sollicitation ou une recommandation d’achat ou de vente.
Les marchés financiers sont par nature volatils et comportent des risques importants. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Chaque investisseur doit impérativement mener sa propre recherche, évaluer sa tolérance au risque et, si nécessaire, consulter un conseiller financier professionnel avant de prendre toute décision d’investissement.
Dirham Digest déclinent toute responsabilité quant aux décisions d’investissement prises sur la base des informations contenues dans cette analyse.
