Une Dynamique Financière Solide et des Perspectives Encourageantes
L’analyse de BKGR souligne la robustesse des performances financières de Marsa Maroc et la visibilité positive pour les années à venir.
- Trafic Portuaire Bien Orienté : Ces prévisions s’appuient sur l’amélioration prévue du trafic conteneurisé domestique, la hausse des importations d’hydrocarbures (vracs liquides) et la bonne tenue des vracs solides (maïs, aliments de bétail, clinker, feldspath). Le premier trimestre 2025 a déjà montré une appréciation du chiffre d’affaires de +12,3% à 1 280 M MAD, tiré par la croissance du trafic domestique des conteneurs, des vracs liquides et des marchandises diverses.
- Résultats 2024 Convaincants : L’exercice 2024 a été marqué par une appréciation du chiffre d’affaires (CA) consolidé de +16% à 5 008 MMAD. L’Excédent Brut d’Exploitation « EBE » a bondi de +26% à 2 624 MMAD, améliorant la marge d’EBE de 4,2 points à 52,4%. Le Résultat Net Part du Groupe (RNPG) a quant à lui franchi la barre du milliard, s’établissant à 1 267 MMAD, en hausse de +49%.
- Perspectives de Croissance Confirmées pour 2025-2026 : BKGR anticipe une poursuite de cette dynamique avec une hausse attendue des revenus de +10,2% en 2025 et de +6,6% en 2026, pour atteindre 5 882 MMAD cette dernière année. L’EBE devrait suivre une trajectoire similaire avec +10,7% en 2025 et +6,9% en 2026, portant les marges à 52,6% puis 52,8% respectivement. Le RNPG est également attendu en progression de +14,7% en 2025 et +7,3% en 2026.
Nador West Med : Le Catalyseur Stratégique Majeur
Le projet Nador West Med est identifié par BKGR comme une « locomotive et levier stratégique » pour Marsa Maroc.
- Partenariats d’Envergure : L’opérateur s’est associé à des géants du transport maritime tels que MSC Group (via Terminal Investment Limited) et CMA CGM pour le développement des terminaux à conteneurs Est et Ouest.
- Augmentation Significative de Capacité : Ces partenariats devraient porter la capacité totale de Marsa Maroc à 9 millions d’EVP (équivalent vingt pieds), dont 7 millions d’EVP dédiés au transbordement. Les terminaux Nador West Med Est et Ouest devraient entrer en service en 2027 avec des capacités respectives de 3,4 MEVP et 2 MEVP à terme.
- Impact Financier Majeur Attendu : BKGR table sur des revenus additionnels de 1,5 Md MAD pour la première phase de chaque terminal à NWM dès 2027, ce qui pourrait permettre à Marsa Maroc de « quasiment doubler son CA global à horizon 2030 ».
Une Structure Bilancielle Confortable et des Investissements Stratégiques
La solidité financière de Marsa Maroc lui offre les moyens de ses ambitions.
- Désendettement Notable : La société affichait une situation d’endettement net très confortable de -792 MMAD à fin 2024 (position de trésorerie nette positive).
- Programme d’Investissement Ambitieux : Des dépenses d’investissement (CAPEX) de près de 17 milliards de MAD sont prévues pour les cinq prochaines années. Ces investissements, notamment pour la modernisation des infrastructures et le développement de NWM, seront financés principalement par la dette, la génération de free cash-flow et les apports des partenaires. Si l’endettement net devrait s’alourdir durant la phase initiale de lancement de NWM, il est attendu qu’il s’améliore progressivement avec la génération de cash-flows dès l’entrée en phase opérationnelle.
- Expansion Internationale : Parallèlement, Marsa Maroc poursuit son expansion en Afrique, avec des opérations démarrées au Bénin, un protocole d’accord au Libéria et une participation à Djibouti, visant à devenir un acteur majeur des chaînes logistiques africaines.
Valorisation et Objectif de Cours Rehaussé
L’optimisme de BKGR se traduit par une valorisation attractive.
- Méthode DCF : L’évaluation a été réalisée via la méthode d’actualisation des cash-flows futurs (DCF).
- Hypothèses Clés Revues : BKGR a intégré un taux sans risque en baisse à 2,91% (contre 3,21% précédemment) et une prime de risque de 6,5% (contre 8,8%).
- Nouvel Objectif de Cours : Ces nouvelles hypothèses font ressortir un objectif de cours de 937 MAD, contre 492 MAD dans leur précédente valorisation. Par rapport au cours du 23 mai 2025 de 775 MAD, cela représente un potentiel de hausse (upside) de +21%.
Un Dossier d’Investissement Solide
L’analyse de BMCE Capital Global Research dépeint un tableau très favorable pour Marsa Maroc. La combinaison d’une performance financière éprouvée, de perspectives de croissance solides tirées notamment par le projet transformateur de Nador West Med, d’une assise financière saine et d’une stratégie d’expansion internationale cohérente justifie, selon BKGR, la recommandation d’achat et l’objectif de cours ambitieux. La réaction positive du marché boursier semble confirmer cet optimisme ambiant autour de la valeur.
Il est important de noter que cet article est basé sur les informations et analyses de BMCE Capital Global Research et ne constitue pas un conseil en investissement. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
