دينامية مالية قوية وآفاق واعدة
تُبرز تحليلات BKGR قوة الأداء المالي لشركة مرسى المغرب، إضافة إلى رؤية إيجابية للسنوات المقبلة.
- توجهات إيجابية لحركة الموانئ: تستند هذه التوقعات إلى التحسن المنتظر في حركة الحاويات على الصعيد المحلي، وزيادة واردات المواد الهيدروكربونية (الشحنات السائلة السائبة)، والأداء الجيد للشحنات الصلبة السائبة (مثل الذرة، وعلف الحيوانات، والكلنكر، والفلسبار). وبالفعل، شهد الربع الأول من عام 2025 ارتفاعاً في رقم المعاملات بنسبة +12,3% ليبلغ 1,280 مليون درهم، وذلك بفضل نمو حركة الحاويات المحلية، والشحنات السائلة، والسلع المتنوعة.
- نتائج مقنعة لعام 2024: تميز عام 2024 بتحقيق نمو في رقم المعاملات الموحد (CA) بنسبة +16%، ليبلغ 5,008 مليون درهم. كما شهد إجمالي الفائض التشغيلي «EBE» قفزة بنسبة +26% ليصل إلى 2,624 مليون درهم، مما أدى إلى تحسن هامش الربحية التشغيلية بـ 4,2 نقطة مئوية ليستقر عند 52,4%. أما النتيجة الصافية حصة المجموعة (RNPG)، فقد تجاوزت بدورها عتبة المليار درهم، لتبلغ 1,267 مليون درهم، بارتفاع نسبته +49%.
- آفاق نمو مؤكدة لعامي 2025 و2026: تتوقع مؤسسة "بي كيه جي آر" (BKGR) استمرار هذه الدينامية، مع توقع ارتفاع الإيرادات بنسبة +10,2% خلال عام 2025 وبنسبة +6,6% خلال عام 2026، لتصل إلى 5,882 مليون درهم في السنة الأخيرة. ومن المتوقع أن يتبع إجمالي الفائض التشغيلي (EBE) نفس المسار، بزيادة قدرها +10,7% في عام 2025 و+6,9% في عام 2026، لترتفع بذلك هوامش الربحية إلى 52,6% ثم 52,8% على التوالي. كما يُتوقع لصافي الأرباح حصة المجموعة (RNPG) أن ينمو بنسبة +14,7% في عام 2025 وبنسبة +7,3% في عام 2026.
الناظور غرب المتوسط: محفز استراتيجي محوري
تعتبر BKGR مشروع “الناظور غرب المتوسط” بمثابة “قاطرة ورافعة استراتيجية” بالنسبة لشركة مرسى المغرب.
شراكات استراتيجية كبرى: تعاونت مرسى المغرب مع عمالقة النقل البحري العالمي، من بينهم مجموعة MSC (عبر شركة Terminal Investment Limited) وCMA CGM، من أجل تطوير أرصفة الحاويات الشرقية والغربية.
- زيادة كبيرة في الطاقة الاستيعابية: من شأن هذه الشراكات أن ترفع الطاقة الاستيعابية الإجمالية لشركة "مرسى المغرب" إلى 9 ملايين وحدة مكافئة لعشرين قدماً (EVP)، منها 7 ملايين وحدة مخصصة لنشاط المسافنة. ومن المنتظر أن تدخل محطتا "الناظور غرب المتوسط" الشرقية والغربية حيز الخدمة الفعلية بحلول عام 2027، بقدرة استيعابية تصل على التوالي إلى 3,4 مليون وحدة مكافئة (MEVP) و2 مليون وحدة مكافئة (MEVP) في نهاية المطاف.
- تأثير مالي كبير متوقع: تتوقع مؤسسة "بي كيه جي آر" (BKGR) أن تدر المرحلة الأولى لكل محطة بميناء الناظور غرب المتوسط (NWM) إيرادات إضافية تبلغ 1,5 مليار درهم ابتداءً من عام 2027، مما قد يسمح لشركة "مرسى المغرب" بـ «مضاعفة رقم معاملاتها الإجمالي تقريباً في أفق عام 2030».
هيكل مالي متين واستثمارات استراتيجية
إن المتانة المالية لشركة "مرسى المغرب" توفر لها الوسائل اللازمة لتحقيق طموحاتها.
- تراجع ملحوظ في صافي المديونية: فقد أظهرت الشركة وضعية صافي دين مريحة للغاية، حيث بلغت (-792) مليون درهم في متم عام 2024، (مما يعكس مركز سيولة صافية إيجابياً).
- برنامج استثماري طموح: من المخطط إنفاق استثمارات رأسمالية (CAPEX) تقارب 17 مليار درهم على مدى السنوات الخمس القادمة. وستُوجَّه هذه الاستثمارات بشكل أساسي نحو تحديث البنى التحتية وتطوير مشروع الناظور غرب المتوسط (NWM). وسيكون التمويل بشكل رئيسي من خلال الاقتراض، والتدفقات النقدية الحرة المُولَّدة، بالإضافة إلى مساهمات الشركاء. ورغم أنه من المتوقع أن يرتفع صافي الدين خلال المرحلة الأولية لإطلاق مشروع الناظور غرب المتوسط، إلا أنه يُنتظر أن يتحسن تدريجياً مع بدء توليد التدفقات النقدية عند دخول المشروع حيز التشغيل الفعلي.
- التوسع الدولي: وبالموازاة مع ذلك، تواصل شركة "مرسى المغرب" استراتيجية توسعها في القارة الأفريقية، حيث بدأت عمليات فعلية في بنين، وتم توقيع بروتوكول اتفاق في ليبيريا، إضافة إلى حصة مشاركة في جيبوتي، وذلك بهدف ترسيخ مكانتها كفاعل محوري في سلاسل الخدمات اللوجستية على الصعيد الأفريقي.
التقييم ورفع السعر المستهدف
وينعكس هذا التفاؤل من جانب مؤسسة "بي كيه جي آر" (BKGR) في تقييم جذاب.
- منهجية DCF: تم إجراء التقييم باستخدام طريقة خصم التدفقات النقدية المستقبلية (DCF).
- مراجعة الفرضيات الأساسية: قامت BKGR بأخذ معدل فائدة خالٍ من المخاطر منخفض قدره 2,91% (مقابل 3,21% سابقًا)، واعتمدت علاوة مخاطرة بنسبة 6,5% (مقابل 8,8% في التقييم السابق).
- هدف سعري جديد: تؤدي هذه الفرضيات إلى تحديد هدف سعري جديد يبلغ 937 درهمًا، مقابل 492 درهمًا في التقييم السابق. وبالقياس إلى سعر السهم بتاريخ 23 ماي 2025 (775 درهمًا)، يمثل ذلك إمكانية ارتفاع بنحو +21%.
ملف استثماري قوي
ترسم تحليلات BMCE Capital Global Research صورة جد إيجابية لشركة مرسى المغرب. فحسب BKGR، فإن الجمع بين أداء مالي قوي، وآفاق نمو واعدة مدفوعة خصوصًا بمشروع “الناظور غرب المتوسط” التحويلي، وقاعدة مالية متينة، واستراتيجية توسع دولي منسجمة، يبرر التوصية بالشراء ورفع الهدف السعري بشكل طموح. ويبدو أن تفاعل السوق المالي الإيجابي يُعزز هذا التفاؤل المحيط بالسهم.
من المهم الإشارة إلى أن هذا المقال يستند إلى معلومات وتحليلات صادرة عن BMCE Capital Global Research، ولا يشكل بأي حال من الأحوال توصية استثمارية. كما أن الأداء السابق لا يُعد ضمانًا للأداء المستقبلي.
